Acheter un FNB américain ou international, c'est aussi prendre position sur une devise, pas seulement sur des actions ou des obligations. Voici comment distinguer les versions couvertes et non couvertes.
Quand un investisseur canadien achète un FNB américain ou international, deux facteurs font bouger le prix : la performance des titres sous-jacents, et le taux de change entre le dollar canadien et la devise étrangère. La couverture de change est une technique utilisée par les gestionnaires de fonds pour neutraliser ce deuxième facteur. Un FNB couvert utilise des instruments dérivés, généralement des contrats à terme, pour compenser l'effet des mouvements de devises, de sorte que le rendement du fonds soit conçu pour suivre l'indice sous-jacent dans sa devise locale, peu importe ce que fait le CAD/USD ou le CAD/EUR. Un FNB non couvert ne fait aucun ajustement de ce type : votre rendement combine la performance de l'indice et le mouvement de la devise survenu pendant la période de détention.
Prenons un FNB d'actions américaines non couvert détenu par un investisseur canadien. Si le marché américain progresse mais que le dollar canadien s'apprécie face au dollar américain durant la même période, une partie du gain en actions est érodée une fois convertie en dollars canadiens. À l'inverse, si le dollar canadien s'affaiblit pendant que les marchés américains stagnent ou reculent, le seul mouvement de devise peut produire un rendement positif en dollars canadiens. Cet effet fonctionne dans les deux sens : la devise peut amplifier les gains ou amplifier les pertes, tout comme elle peut compenser des pertes ou atténuer des gains. Sur de courtes périodes, les fluctuations de change peuvent être aussi importantes, voire plus importantes, que celles de l'actif sous-jacent lui-même. Sur de longues périodes, l'effet de change peut encore jouer un rôle, mais plusieurs investisseurs le considèrent comme une source secondaire de rendement et de risque par rapport à la classe d'actifs elle-même.
| FNB couvert | FNB non couvert | |
|---|---|---|
| Ce que ça fait | Utilise des instruments dérivés (généralement des contrats à terme) pour compenser les mouvements de devises afin que le rendement suive l'indice sous-jacent dans sa devise locale | Ne fait aucun ajustement de change; votre rendement combine la performance de l'indice et le mouvement de la devise survenu pendant la période de détention |
| Frais de gestion | Affiche généralement des frais de gestion un peu plus élevés que son équivalent non couvert | Généralement l'équivalent aux frais plus bas, sans coûts de couverture continus |
| Écart de suivi | Peut introduire un écart de suivi (tracking drag) -- de petits écarts par rapport au véritable rendement en devise locale de l'indice sous-jacent, dus au renouvellement des contrats à terme, aux différentiels de taux d'intérêt et aux coûts de rééquilibrage | Aucune mécanique de couverture, donc aucun écart de suivi lié à la couverture |
| Convient le mieux pour | Les horizons courts et les titres à revenu fixe, où la stabilité est l'objectif | Les placements en actions à long terme, où les effets de change ont historiquement tendance à s'atténuer dans une certaine mesure |
La couverture retire les fluctuations de change de votre rendement, mais coûte généralement plus cher et peut introduire un écart de suivi par rapport à l'indice sous-jacent.
La couverture n'est pas gratuite. Les fonds qui couvrent leur exposition aux devises affichent généralement des frais de gestion un peu plus élevés que leurs équivalents non couverts, puisque le maintien d'un programme continu de contrats à terme entraîne des coûts de transaction récurrents. Au-delà des frais explicites, la couverture peut introduire un écart de suivi (tracking drag), soit de petits écarts entre le rendement du fonds couvert et le véritable rendement de l'indice sous-jacent dans sa devise locale. Cet écart peut découler de la mécanique du renouvellement des contrats à terme, des différentiels de taux d'intérêt entre les deux devises, et des coûts opérationnels liés au rééquilibrage de la couverture à mesure que la valeur du portefeuille change. Cela ne signifie pas que la couverture est un mauvais choix, seulement qu'elle comporte un coût et une certaine imprécision que n'ont pas les fonds non couverts.
Une approche courante : privilégier la couverture pour les besoins à court terme et les titres à revenu fixe où la stabilité est l'objectif; privilégier le non-couvert pour les placements en actions à long terme où le coût de la couverture peut ne pas se justifier.
La couverture de change est généralement plus attrayante pour les horizons de placement plus courts, lorsque l'investisseur se soucie de la valeur de son placement en dollars canadiens à une date précise, relativement rapprochée. Elle est aussi couramment utilisée pour les titres à revenu fixe. Les obligations sont généralement détenues pour leur revenu stable et leur faible volatilité, et une exposition non couverte à la devise peut introduire un niveau de volatilité qui écrase le rendement modeste attendu d'une obligation. Pour un investisseur canadien qui détient des obligations américaines ou internationales précisément pour leur stabilité, couvrir l'exposition de change peut aider la position à se comporter davantage comme l'actif à faible volatilité qu'elle est censée être, plutôt que de devenir, dans les faits, un pari sur la devise.
Pour les placements en actions à long terme, plusieurs investisseurs choisissent de laisser l'exposition de change non couverte. Sur de longues périodes, les effets de change ont historiquement tendance à s'atténuer dans une certaine mesure, et payer un coût de couverture continu pendant des décennies peut finir par peser lourd. Il existe aussi un argument de diversification : détenir une exposition à une devise étrangère en parallèle d'actions étrangères peut, à certains moments, réduire la volatilité globale du portefeuille du point de vue d'un investisseur canadien, puisque les marchés des devises et des actions ne bougent pas toujours dans la même direction en même temps. Rien de garanti ici, cela varie selon les périodes, mais c'est une raison courante pour laquelle les investisseurs en actions à long terme acceptent une exposition non couverte plutôt que de payer pour l'éliminer.
Au Canada, les émetteurs de FNB utilisent généralement des conventions de nommage pour signaler la couverture de change, bien que les étiquettes exactes varient d'un émetteur à l'autre. Il est courant de voir la mention « couvert CAD » ou l'abréviation « (CAD Hgd) » ajoutée au nom du fonds, ou un suffixe de symbole distinct, même si les versions couverte et non couverte peuvent toutes deux se négocier sur la même bourse (par exemple, toutes deux listées avec un suffixe « .TO » à la Bourse de Toronto). Deux fonds qui suivent le même indice américain sous-jacent peuvent avoir des titres presque identiques, mais un traitement de change différent : il vaut donc mieux lire la fiche sommaire du fonds plutôt que de se fier uniquement au nom. Vérifiez toujours la fiche d'information ou le prospectus du fonds pour confirmer si, et comment, la couverture de change est appliquée, puisque la terminologie n'est pas parfaitement standardisée d'un émetteur à l'autre.
Il n'existe pas de réponse universelle entre FNB couverts et non couverts; tout dépend de la classe d'actifs, de l'horizon de placement et de votre tolérance aux fluctuations de valeur causées par la devise. Une approche courante consiste à privilégier la couverture pour les besoins à court terme et pour les titres à revenu fixe, où la stabilité est l'objectif, et à privilégier l'exposition non couverte pour les placements en actions à long terme, où le coût additionnel de la couverture peut ne pas se justifier par rapport à la diversification à laquelle on renonce. Peu importe la combinaison choisie, suivre à la fois vos avoirs et leur exposition de change dans le temps facilite la compréhension de ce qui influence réellement vos rendements. Des outils comme WealthWise peuvent aider les investisseurs canadiens à visualiser leur exposition de change aux côtés de la performance globale de leur portefeuille, au même endroit.
La couverture vise à réduire considérablement le risque de change, mais elle est rarement parfaite. Les programmes de couverture sont généralement rééquilibrés périodiquement plutôt que de façon continue, et de petits écarts, combinés à la mécanique du renouvellement des contrats à terme, font qu'un effet de change résiduel et un écart de suivi peuvent subsister.
Pas nécessairement dans tous les cas, mais les versions couvertes affichent généralement des frais de gestion un peu plus élevés que leurs équivalents non couverts, ce qui reflète le coût continu du maintien de la couverture. Il vaut mieux comparer les frais des fonds précis que vous envisagez plutôt que de présumer un écart fixe.
Il n'y a pas de réponse unique. Plusieurs investisseurs en actions à long terme choisissent de rester non couverts, considérant l'exposition de change comme un facteur de diversification secondaire, tandis que d'autres préfèrent le comportement plus prévisible et proche de l'indice d'un fonds couvert. Tout dépend de votre horizon, de vos objectifs et de votre tolérance aux fluctuations liées à la devise.
Plusieurs émetteurs canadiens ajoutent une mention comme « couvert CAD » au nom du fonds ou utilisent un suffixe distinctif, mais les conventions varient d'un émetteur à l'autre et ne sont pas entièrement standardisées. La façon la plus sûre de vérifier reste de consulter la fiche d'information officielle ou le prospectus du fonds plutôt que de se fier uniquement au symbole.
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